TLDR

• Các quỹ tín dụng tư nhân tại BlackRock, Morgan Stanley và Cliffwater đều đã hạn chế việc rút vốn của nhà đầu tư vào đầu năm 2026
• Các khoản vay “Paid in Kind” (PIK) — nơi người vay cộng thêm lãi vào nợ gốc thay vì trả lãi bằng tiền mặt — đã tăng từ 5% lên 11% trong tổng số các khoản vay tín dụng tư nhân từ năm 2022 đến năm 2025
• Các khoản vay “Bad PIK”, trong đó bên cho vay chuyển đổi giữa kỳ hạn từ trả lãi bằng tiền mặt sang trả bằng IOU (giấy nhận nợ), đã chiếm 6,4% tổng số các khoản vay tín dụng tư nhân vào cuối năm 2025, tăng từ 2% vào năm 2022
• Giá cổ phiếu của các công ty phát triển kinh doanh (BDC) như Ares Capital và Blue Owl đã giảm xuống dưới giá trị sổ sách các khoản vay của họ
• JPMorgan đã cắt giảm giá trị của một số khoản vay tín dụng tư nhân liên quan đến các công ty phần mềm, làm dấy lên lo ngại về sự gián đoạn do AI gây ra đối với lĩnh vực này

(SeaPRwire) –   Tín dụng tư nhân, thị trường trị giá 2 nghìn tỷ USD đã tăng trưởng nhanh chóng khi các ngân hàng rút lui khỏi hoạt động cho vay ở phân khúc tầm trung, hiện đang cho thấy những vết nứt. Các quỹ được điều hành bởi một số nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới đã bắt đầu chặn nhà đầu tư rút tiền, và một tín hiệu cảnh báo quan trọng — được gọi là lãi suất Paid in Kind (PIK) — đang nhấp nháy màu đỏ.

40% of private credit borrowers have negative free cash flow.

True default rate near 5%.

Morgan Stanley honored only 5% of redemption requests.

This isn’t a footnote. It’s the next crisis hiding in plain sight. pic.twitter.com/XQcQrTw6Fq

— Michael A. Gayed, CFA (@leadlagreport) March 13, 2026

Lãi suất PIK xảy ra khi người vay không thể trả lãi bằng tiền mặt cho một khoản vay. Thay vào đó, bên cho vay cộng số lãi phải trả vào tổng nợ của người vay. Bên cho vay vẫn tính đây là thu nhập, mặc dù không có tiền mặt nào được chuyển đổi.

US banks have nearly ~$300 billion in exposure to private credit:

Wells Fargo leads with $59.7 billion in loans to private credit funds, BDCs, and CLOs.

BDCs are publicly traded funds that give retail investors exposure to private lending, while CLOs are bundles of leveraged… pic.twitter.com/kbnR8EKQOI

— Global Markets Investor (@GlobalMktObserv) March 13, 2026

Lincoln International, đơn vị định giá khoảng một phần ba tổng số các khoản vay tín dụng tư nhân tại Hoa Kỳ, cho biết tỷ trọng các khoản vay sử dụng điều khoản PIK đã tăng từ 5% vào đầu năm 2022 lên 11% vào cuối năm 2025. Đáng lo ngại hơn là sự gia tăng của cái mà các nhà phân tích gọi là “bad PIK” — các trường hợp khoản vay bắt đầu bằng việc thanh toán tiền mặt nhưng sau đó được chuyển sang PIK giữa kỳ hạn. Con số đó đã tăng từ 2% lên 6,4% trong cùng kỳ.

“Đây chắc chắn là một dấu hiệu của sự căng thẳng,” Ron Kahn, người điều hành đơn vị định giá của Lincoln International, cho biết.

Các quỹ lớn đối mặt với việc hạn chế rút vốn

Quỹ HLEND của BlackRock đã hạn chế rút vốn lần đầu tiên sau khi các yêu cầu mua lại vượt quá giới hạn hàng quý 5%. Quỹ này đã nhận được 840 triệu USD đăng ký mới trong quý 1 năm 2026, thấp hơn nhiều so với mức 1,2 tỷ USD mà các nhà đầu tư muốn rút ra. Morgan Stanley đã hạn chế việc rút vốn tại một trong các quỹ tín dụng tư nhân của mình xuống còn khoảng một nửa so với yêu cầu của nhà đầu tư, sau khi các yêu cầu rút vốn đạt mức 10,9%. Cliffwater cũng giới hạn mức rút vốn của quỹ trị giá 33 tỷ USD của họ ở mức 7%, thấp hơn mức 14% mà các nhà đầu tư mong muốn.

Các quỹ này được tiếp thị cho các nhà đầu tư cá nhân là “bán thanh khoản” — nghĩa là nhà đầu tư có thể mua lại hàng quý, lên đến một mức giới hạn. Khi nhu cầu rút vốn vượt quá nguồn cung, các giới hạn đó sẽ được áp dụng và tiền có thể bị khóa trong hơn một năm.

Tại Ares Capital, khoảng 15% thu nhập đầu tư ròng năm ngoái đến từ các khoản thanh toán PIK. Blue Owl Capital báo cáo PIK chiếm 16% thu nhập đầu tư ròng vào năm 2025. Cổ phiếu của Blue Owl đã giảm xuống dưới 80% giá trị sổ sách các khoản vay của họ. Blue Owl Technology Finance, đơn vị cho vay mạnh vào các công ty phần mềm, đã giảm xuống dưới 60% giá trị sổ sách.

Các khoản vay phần mềm bị giám sát chặt chẽ

JPMorgan đã cắt giảm giá trị của một số khoản vay tín dụng tư nhân cho các công ty phần mềm, viện dẫn những lo ngại về việc trí tuệ nhân tạo có thể làm gián đoạn mô hình kinh doanh của họ như thế nào. Ngân hàng không xác định công ty nào bị ảnh hưởng.

Chủ tịch PIMCO, Christian Stracke, cho biết cuộc khủng hoảng bắt nguồn từ việc thẩm định kém và thiếu minh bạch. PIMCO dự kiến tỷ lệ nợ xấu sẽ ở mức trung bình trong vài năm tới, điều này có thể kéo lợi nhuận tín dụng tư nhân trung bình giảm từ khoảng 10% xuống còn 6–8%.

Chủ tịch Blackstone, Jonathan Gray, gọi những lo ngại hiện tại là “rất nhiều tiếng ồn.” Giám đốc tài chính của KKR, Robert Lewin, thừa nhận áp lực tại quỹ được giao dịch công khai của công ty nhưng cho biết phần lớn vốn của KKR nằm ngoài cấu trúc đó.

Theo Lincoln International, các bên vay theo hình thức “bad PIK” đã chứng kiến mức nợ của họ tăng lên 76% tài sản vào cuối năm 2025, tăng từ 40% vào năm 2022.